Уоррен Баффет: гуру инвестирования, который всю жизнь исправляет свои ошибки

Финансовые аналитики все чаще говорят о том, что времена инвестиционных успехов Уоррена Баффета остались в прошлом. Но за последний год он увеличил свое состояние на $28,5 млрд, а его ежегодные письма инвесторам по-прежнему являются ориентирами для инвестиционного мира.

Что позволяет Баффету оставаться инвестиционным гуру, как он относится к собственным промахам и чему на его победах и неудачах могут научиться новички, - разбирался «Минфин».

91-летний Уоррен Баффет не нуждается в особом представлении. В рейтинге Forbes богатейших людей мира-2021 он занял 6 строчку. Его состояние оценивается в $96 млрд а его источником указывается Berkshire Hathaway, который стараниями Оракула из Омахи из некогда убыточной текстильной компании перерос в многопрофильный холдинг.

В рейтинге 2021 года крупнейших публичных компаний мира Global 2000 журнала Forbes компания Berkshire Hathaway занимает третье место (после двух банков — китайского государственного ICBC и американского JP Morgan Chase). В июле 2021 года рыночная капитализация Berkshire составляла $636,74 млрд.

Тот, кто в первом квартале 1965 года купил одну акцию Berkshire Hathaway в момент самого сильного падения ее курсовой стоимости, то есть за $12, 22 сентября 2021 года смог бы ее продать за $412802. Бумаги этого холдинга - самые дорогие акции в мире.

Но лучше всего Баффета представят факты, о которых не часто пишут в прессе.

В свое время колонка великого Уоррена Баффета в New York Times произвела эффект разорвавшейся бомбы. В ней миллиардер призвал повысить налоги для «коллег по цеху» - миллиардеров - и признался, что сам платит намного меньше рядовых американцев.

В частности, средняя ставка федеральных налогов для него составляла всего 17,4%, в то время как сотрудники его собственного офиса платили в среднем около 36%.

Однако призыв платить больше не касался корпорации великого инвестора, которая всегда была чрезвычайно эффективной с точки зрения налогообложения. Например, миллиарды, которые она лихо инвестировала в Bank of America (NYSE: BAC) и Goldman Sachs (NYSE: GS), были оформлены не как «кредиты», которыми являлись по сути, а как привилегированные акции Баффета. Это дало возможность исключить из налогооблагаемой прибыли Berkshire 70% ее дохода, который она получает в виде дивидендов.

Налоговой эффективностью Баффет был одержим с детства. Например, в 13-летнем возрасте он подал свою первую налоговую декларацию (на тот момент он зарабатывал доставкой The Washington Post) и потребовал налоговый вычет в размере $35 за купленный велосипед. Свою заявку он пояснил тем, что использует велосипед для работы (доставки газет), а не развлечений.

Свои первые акции Баффет приобрел в 11-летнем возрасте – это были шесть бумаг сервисной нефтяной компании Cities Service Preferred (теперь известной как CITGO) по $38 за штуку.

Сразу после покупки их стоимость упала почти на треть. Несмотря на издевки сестры по поводу улетучившегося состояния, Уоррен дождался, пока акции подрастут до $40 за акцию и продал их. Впрочем, уже через несколько месяцев акции компании подорожали до $200. Именно так, по легенде, в Баффете родился долгосрочный инвестор.

Конечно, многие слышали о том, как юное дарование сколачивало свой первый капитал, продавая одноклассникам Кока-Колу, работая разносчиком Washington Post, размещая автоматы для игры в пинбол в магазинах своего района. Также легенда гласит, что Уоррен продал свой пинбольный бизнес в Вашингтоне за $1200 ($16600 по нынешним ценам), купил 40 акров фермерской земли. А на деньги от аренды оплачивал свое обучение в Университете Небраски.

Но, приписывая Баффету инвестиционное чутье с молодых ногтей, не нужно забывать, что его отец был сенатором с весьма обширными связями в Вашингтоне и брокером, отлично знавшим рынок. А бабушка и дедушка Уоррена имели сеть продуктовых магазинов и считались весьма успешными и зажиточными предпринимателями.

Баффет мечтал получить диплом одного из престижнейших университетов Америки, входящего в знаменитую Лигу Плюща (Ivy League). В их числе значится и Гарвард. Однако после короткого интервью в Гарвардской школе бизнеса он услышал: «Сынок, забудь о Гарварде».

Вскоре после этого Баффет обнаружил, что его кумиры Бенджамин Грэм («отец стоимостного инвестирования») и Дэвид Додд преподают в Колумбийской школе бизнеса.

Написанное профессору Дойду письмо было довольно дерзким: «Дорогой профессор Додд, я, если честно, думал что вы и Грэм давно умерли, но так как теперь я узнал, что вы оба в добром здравии и преподаете в Колумбийском университете, я твердо решил туда поступить». Как ни странно, но тон письма не смутил адресата и Баффет был принят на факультет, где преподавали Грэм и Додд.

В интервью Fortune Баффет утверждал, что он - «на четверть Coca-Cola»: «Если я ем 2 700 калорий в день, четверть из них — Coca-Cola. Я пью не менее пяти порций по 12 унций. Я делаю это каждый день».

Акции Coca-Cola занимают четвертую позицию в портфеле Berkshire Hathaway с долей 7,39% (по состоянию на 30 июня этого года, по данным квартальной отчетности). Своему принципу – инвестировать в то, в чем разбираешься, Баффет следует даже в мелочах.

Баффет был чрезвычайно успешен и до 60 лет. Он стал миллионером в тридцать. В 52 его собственный капитал составлял $376 млн. Причем 99% его состояния было заработано после 50 лет. Сейчас состояние 91-летнего Баффета оценивается в $107,3 млрд.

Большая его часть — это доля в компании Berkshire Hathaway. Также Уоррен Баффет на протяжении нескольких лет лично владеет акциями трех компаний — банков JP Morgan и Wells Fargo (точное количество акций неизвестно), а также компании, управляющей недвижимостью, Seritage Growth Properties. Тут Баффету принадлежит 2 млн акций или 5,7% компании. Их рыночная стоимость на 17 августа 2021 года составляла порядка $30 млн, но куплены эти акции были в 2 с лишним раза дороже.

Баффетт – один из самых щедрых филантропов всех времен. За жизнь он пожертвовал на благотворительные цели $42,8 млрд — в основном на здравоохранение и борьбу с бедностью.

Сам Баффет преподносит инвестирование на фондовом рынке так: «Даже терпеливая и рассудительная обезьяна, собравшая портфель с помощью метания 50 дротиков в мишень с компаниями из S&P 500, со временем получит дивиденды и прирост капитала». Так описал он этот процесс в традиционном послании акционерам Berkshire Hathaway, написанном в феврале этого года.

Конечно, его инвестиции хаотичными точно не были. Свой капитал на фондовом рынке Баффет заработал благодаря определенному своду правил отбора «правильных» компаний.

Баффет называет себя учеником основателя теории стоимостного инвестирования Бенджамина Грэма. Ее суть заключается в поиске недооцененных ценных бумаг.

«У Бена Грэма я научился покупать по количественному принципу, то есть я искал то, что подешевле. Я разыскивал то, что сейчас называют окурками акций. Такой подход очень прост: представьте, что идете по улице и осматриваетесь вокруг в поисках сигарных окурков, и находите такой противный, влажный окурок на одну затяжку. Но вы его все равно поднимаете и затягиваетесь. Это же бесплатно, а в случае акций — это же дешево. Затем вы идете дальше и ищете следующий окурок. И вот этим я занимался на протяжении многих лет», - так поясняет Баффет суть этого метода.

Немало начинающих инвесторов до сих пор убеждены, что, выискивая на рынке недооцененные компании, они инвестируют, как Баффет. Однако сам Оракул из Омахи уже откорректировал свои инвестиционные правила. Поскольку убедился на собственном примере – «используя метод Грэма, серьезных сумм не заработать».

«Для больших заработков нужно покупать акции благополучных компаний. Поэтому сегодня я лучше куплю акции хорошей компании дороже, чем плохой за полцены», - говорит он.

Он - традиционный противник спекулятивной торговли и неоднократно подчеркивал, что такой подход никому не поможет разбогатеть. По его словам, лучший срок инвестирования — это «навсегда»: если вы купили акции хорошей компании, то продавать их просто нет смысла.

«Хорошую» компанию легендарный инвестор определяет по нескольким ключевым признакам:

Конкурентные преимущества. Инвестируя в компанию, нужно понимать, почему она лучше других, работающих на этом же рынке и благодаря чему будет опережать их в последующие годы.

Руководство компании. Баффет неоднократно подчеркивал необходимость искать партнеров с высокими не только профессиональными, но и моральными качествами.

Выполнение целей. Инвестор проверяет историю компании, чтобы понять, какие она ставила планы перед собой ранее и сумела ли она их достичь.

Умение принимать нестандартные решения. В качестве примера Баффет приводит свою любимую Coca-Cola. В 80-х ее основные конкуренты начали расширять бизнес за счет налаживания производства новых продуктов. Тогда казалось - это единственно правильный путь. Однако Cola сконцентрировалась исключительно на напитках. Как следствие - Pepsi теперь торгует чипсами, молоком и макаронами, но стоит дешевле Cola.

Хорошие финансовые показатели — одна из основных составляющих подбора компании. Перед тем, как вложить деньги, инвестор анализирует финансовые показатели компании минимум за 10 лет. Среди ключевых факторов, на которые он обращает внимание, - рентабельность собственного капитала (отношение прибыли к собственному капиталу) и объем привлеченных средств.

Кроме того, Баффет следует простым, на первый взгляд, правилам, о которых советует не забывать и начинающим инвесторам.

Покупая акции, принимайте решение так, как если бы вы покупали весь бизнес. Приобретая акции, вы не просто становитесь владельцем бумаг. Вы оказываетесь, по сути, владельцем части бизнеса, который и определяет стоимость активов.

Если компания растет и развивается, ее акции неизменно становятся дороже. И наоборот, упадок в делах предприятия отражается на цене его акций.

Не идите вслед за настроением большинства. Как говорит финансист, нужно быть жадными, когда другие боятся, и бояться, когда другие начинают жадничать. Массовая продажа или покупка актива – не тот показатель, на который следует опираться, принимая собственные решения.

Наоборот, когда другие держатели акций паникуют, лучше укрепить позиции покупкой. А когда акции находятся на пике стоимости, их нужно либо продолжать держать, либо закреплять прибыль частичной продажей.

Массовое настроение губительно для работы, это в очередной раз подтвердил кризис 2020 года, когда рынки обрушились, а инвесторы в панике распродавали свои активы.

Вовремя избавляйтесь от неприбыльных активов. Баффет признает, что все сделки не могут быть прибыльными. Хотя он и рекомендует инвестировать на длительный срок, но советует без жалости избавляться от убыточных активов, не ожидая их роста. Во-первых, они – это часть капитала, которую можно будет вложить более выгодно. Во-вторых, от ошибок никто не застрахован, будь то опытный финансист или начинающий инвестор.

Нельзя инвестировать деньги, которые вы должны. Инвестиции на кредиты – явление сегодня настолько частое, что стало привычным. Однако гуру инвестирования не поддерживает такой подход.

Рынок – это риски. Какой бы прибыльной ни казалась сделка, никто не может со 100% вероятностью прогнозировать ее положительный исход. Так что инвестировать необходимо только те средства, с которыми вы готовы расстаться.

Баффет обогатил тысячи первых инвесторов Berkshire, поскольку ее акции росли на 20% в каждом новом году, что вдвое превышало среднерыночный показатель.

Однако в последнее время доходы Berkshire не впечатляют. За последнее десятилетие акции компании отставали от индекса S&P 500. В прошлом году акции Berkshire Hathaway выросли всего на 2,5%, когда S&P 500 прибавил 16,5%. Например, доходность флагманского фонда ARK Innovation Кэти Вуд в 2020 году достигла 150%.

Именно поэтому критики инвестиционных подходов Баффета все чаще говорят, что они уже не работают в современных реалиях.

«Баффет начинал инвестировать, когда рынок не был так сегментирован разнообразными направлениями бизнесов, в частности виртуальных. В его портфель попадали добротные компании реального сектора, бизнес и продукцию которых можно было «пощупать» - типа МакДональдс, АмерикаЕрлайнс и так далее.

Фундаментальные показатели этих компаний более понятны и поддаются общепринятым аналитическим коэффициентам, которые описываются и в его книгах.

Новая экономика и новые вызовы, в том числе и короновирус, по сути, свели на нет такой традиционный подход. Современному инвестору необходимо адаптировать устаревшие, консервативные модели оценки бизнеса в соответствии с новыми реалиями и началом господства предприятий сектора высоких технологий, без которых невозможно дальнейшее развитие человечества во всех жизненных направлениях», - считает сотрудник инвестиционной фирмы «Конгресс-Инвест» Сергей Гончаренко.

Руководитель Exante Украина Владимир Позний поясняет наблюдавшееся в последнее десятилетие отставание акций Berkshire от широкого рынка излишним консерватизмом.

«Происходило это вследствие ускорения роста технологических компаний – гигантов, так называемого FAANG. Из них в портфеле Баффета значимая доля лишь у Apple. В первые два десятилетия карьеры легендарного инвестора был лучший период для акций стоимости. Кроме того, это был не лучший период для фондового рынка (был более чем 10-летний боковик), а также повышенная инфляция. Возможно, мы сейчас стоим вновь на пороге подобного цикла. Но так ли это и как долго продлится этот период, мы сможем узнать лишь после, оглянувшись назад», - говорит он.

Ян Кароль, старший аналитик компании Esperio, говорит, что подходы Баффета к инвестированию подойдут для начинающих инвесторов или для людей, которые просто хотят накопить «на старость».

«Преимуществом стратегии Баффета является то, что ею может воспользоваться любой желающий, а недостаток - относительно небольшая доходность. Мир меняется, на первый план выходят технологии. Продвинутые инвесторы предпочитают иметь дело с более динамичными активами, ведь акции технологических компаний способны принести гораздо больше денег. Конечно же, если провести грамотный анализ и выбрать наиболее достойные активы. Игнорировать направления, которые будут определять развитие мира в ближайшие десятилетия, современным инвесторам явно не стоит», - говорит он.

Впрочем, списывать со счетов Баффета пока рановато. Многие исследователи не считают стратегию стоимостного инвестирования устаревшей. К примеру, об этом пишет для Forbes Саймон Мур, автор книги «Цифровое богатство и стратегическое управление портфелем проектов».

Но главное, что Баффет – прекрасно умеет меняться, признавать свои ошибки и подстраиваться под рыночные реалии. И это, к примеру, подтверждает история с покупкой акций Amazon.

«Я долго был фанатом (компании Amazon – ред), но не покупал акции. Я был идиотом», — заявил Баффетт телеканалу CNBC два года назад. Сейчас акции Amazon в портфеле Berkshire занимают незначительную долю – всего 0,63%, но они есть.

Своей большой инвестиционной ошибкой в февральском письме акционерам он назвал вложение в производителя оборудования для аэрокосмической и энергетической отраслей Precision Castparts. По словам Баффетта, он переоценил компанию, заплатив за нее слишком много, хотя никто и не вводил его в заблуждение. В 2016 году он вложил в эту фирму свыше $32 млрд, что было на тот момент крупнейшей сделкой Berkshire.

В августе 2020 г Berkshire списала стоимость Precision на $9,8 млрд, поскольку пандемия коронавируса подорвала спрос на авиаперелеты и продукцию подразделения в Портленде, штат Орегон.

Впрочем, это далеко не единственная, да и не самая крупная потеря гуру за его долгую карьеру. Промахи Баффета могут стать бесплатным пособием для новичков и помогут сформировать собственную инвестиционную философию.

В интервью 2010 года с Бекки Квик на CNBC Уоррен Баффет назвал самым глупым своим вложением, которое он когда-либо делал, покупку Berkshire Hathaway.

Он признался, что купил и пытался возродить фирму «назло» ее бывшему руководителю, и этот шаг стоил ему примерно $200 млрд. Баффет безуспешно пытался развить текстильный бизнес Berkshire Hathaway в течение 20 лет — до 1985 года, пока в итоге не закрыл его.

«Если бы вместо того, чтобы вкладывать деньги в текстильный бизнес, мы начали сразу со страховой компании, Berkshire Hathaway уже бы стоила в два раза больше, чем сейчас», — уверен Баффет.

В 1993 году Уоррен Баффет купил обувную компанию Dexter Shoe Co. за $433 млн за акции Berkshire Hathaway. В своем письме к акционерам 2007 года Баффет назвал это решение неудачным, признав, что оно обошлось инвесторам в $3,5 млрд, что на тот момент составляло 1,6% стоимости Berkshire Hathaway. Баффет оценил Dexter Shoe как компанию, имевшую «прочное конкурентное преимущество», которое испарилось через несколько лет.

«На сегодняшний день Декстер - худшая сделка, которую я заключил. Но в будущем я буду делать больше ошибок – можете не сомневаться», - написал тогда Баффет в традиционном письме акционерам.

ConocoPhillips — американская нефтегазовая компания, долю в которой Баффет купил в 2008 году за $7 млрд, когда цены на нефть были на рекордно высоком уровне.

Однако впоследствии акции ConocoPhillips упали из-за снижения цен на нефть. В результате неудачной сделки Баффет потерял почти $2 млрд.

«Не уговариваемый ни Чарли [Чарли Мангер — вице-председатель Berkshire Hathaway], ни кем-либо другим, я купил большое количество акций ConocoPhillips, когда цены на нефть и газ были близки к пикам. Я никоим образом не ожидал резкого падения цен на энергоносители, которое произошло позже», — написал Баффет в письме акционерам в 2008 году.

В 2006 году Баффет купил небольшую долю в британской международной сети розничных супермаркетов Tesco.

Когда в 2013 году Tesco сообщила о проблемах с бухгалтерским учетом и цена ее акций резко упала, Баффет начал продавать бумаги. В 2015 году в письме к акционерам он признал, что совершил ошибку, продав Tesco слишком поздно — это стоило Berkshire Hathaway убытка в $444 млн.

«Стыдно признаться, но мне следовало бы продать акции Tesco намного раньше. Я совершил большую ошибку, протянув время», — написал Баффет.